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　　公司二季度业绩大幅低于预期，标明市场恢复情况依然未见明显起色。我们将投资评级从“推荐”下调为“中性”。

　　理由

　　公司上半年实现收入3.8 亿，同比下降59.1%；扣非净利润0.22 亿，同比下降91.3%。其中，二季度收入1.8 亿，同比下降55%；扣非前利润0.21亿，同比下降85.5%。

　　高端产品销量下滑50%左右。中报披露，酒鬼系列收入下滑60%，湘泉系列下滑45%。考虑到由于50 度酒鬼酒补偿带来的价格变化，内参和酒鬼系列产品销量同比下滑50%左右。湖南省内的影响小于省外，华中区域收入下滑40%多，好于平均。

　　费用率大幅提升。广告费用近9000 万元，同比增长接近一倍。整体销售费用率提升至33%，增加20 个点。

　　上半年已经落实对于经销商的补偿。通过油卡、现金补偿等方式，已经对于50 度酒鬼酒塑化剂事件涉及的经销商进行补偿。补偿后，50 度酒鬼的实际成本降到300 元以下。

　　盈利预测与估值

　　下调 2013 和2014 年收入至7.3 亿和8.3 亿，幅度为-13.1%和-20.3%；下调2013 和2014 年EPS 至0.33 和0.46 元，幅度为-56.2%和-49.1%。调整的变动主要来自于对费用率投放幅度的上调，以反映今明两年为稳定市场作出的投入努力。

　　风险

　　市场恢复不达预期。